投資要點
事件:公司發(fā)布公告,擬收購紹興咸亨食品股份有限公司100%股份,預估值為7.35 億元。
中華老字號企業(yè),調(diào)味品細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)標的。咸亨食品主要生產(chǎn)銷售腐乳、黃酒及其他調(diào)味品。1、公司專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營腐乳已有280 年歷史,為“中華老字號企業(yè)”。目前腐乳年產(chǎn)超5000 噸,銷售額過億元,在南方市場具有較高的市占率。公司規(guī)劃未來三年腐乳產(chǎn)能超萬噸,進一步提升在腐乳細分市場的地位。2、公司傳統(tǒng)工藝釀造正宗紹興黃酒,享有較高美譽度。同時公司較早布局料酒市場,取得一定市場規(guī)模。3、依托釀制工藝,公司還生產(chǎn)辣糟鹵、南乳汁、香糟鹵等特色調(diào)味品,產(chǎn)品線豐富。公司經(jīng)營狀況良好,2016 年公司銷售收入達1.3億元,凈利潤2890 萬元,是調(diào)味品細分行業(yè)中優(yōu)質(zhì)標的。
整合黃酒產(chǎn)業(yè),快速切入調(diào)味料酒行業(yè)。我們認為會稽山此次收購咸亨,此舉有以下四層意義:1、有利于進一步整合黃酒產(chǎn)業(yè)。公司上市后先后收購唐宋酒業(yè)、烏氈帽、塔牌(14.78%股份),持續(xù)推進行業(yè)內(nèi)整合。雖然咸亨黃酒產(chǎn)量較小,但能看出公司在產(chǎn)業(yè)整合中所做的努力。2、有利于快速切入調(diào)味品行業(yè)。料酒作為會稽山未來潛在發(fā)力市場,公司在吸納咸亨食品在腐乳和料酒行業(yè)的良好基礎(chǔ)和優(yōu)質(zhì)資源之后,將快速進入調(diào)味品市場。依托會稽山優(yōu)秀的釀造工藝和管理能力,有望進一步壯大咸亨在料酒等調(diào)味品領(lǐng)域的競爭力。3、有利于整合渠道優(yōu)勢。會稽山的商超、經(jīng)銷商等全國性網(wǎng)絡(luò),在黃酒領(lǐng)域擁有較強的競爭力,咸亨食品在腐乳等調(diào)味品細分行業(yè),擁有較為廣闊的渠道優(yōu)勢。收購后雙方渠道將實現(xiàn)相互支持,共同提升各自產(chǎn)品的競爭力。4、有利于提升公司整體盈利能力。咸亨食品目前在腐乳領(lǐng)域已形成一定的規(guī)模和良好的盈利能力,納入公司之后對自身盈利能力起到明顯提升作用。
黃酒行業(yè)發(fā)展處于爬坡期,會稽山此舉意在加速破局。目前飲用黃酒的主流消費群體依舊局限于江浙滬市場,由于口感和文化差異,短期內(nèi)外阜市場較難看到量的明顯增長。江浙滬存量市場博弈下競爭加劇,黃酒飲用需求增長放緩,調(diào)味黃酒這一新消費需求領(lǐng)域有望成為未來增量主要來源。料酒行業(yè)這些年呈現(xiàn)出快速增長勢頭,行業(yè)空間大。會稽山此次收購咸亨,意在切入調(diào)味料酒細分市場,開辟新的銷售增長點。
盈利預測與投資建議?春霉驹诹暇祁I(lǐng)域發(fā)力,由于收購仍在談判之中,暫不調(diào)整公司盈利預測,預計公司2017-2019 年收入復合增速為17.0%,歸母凈利潤復合增速為22.6%,EPS 分別為0.36、0.44、0.52 元,對應動態(tài)PE 為37、30、26 倍,維持“增持”評級。
風險提示:黃酒行業(yè)長期處于切蛋糕階段;收購進展或不及預期。