白酒“黑馬”馬失前蹄 怎么理解酒鬼酒三季報暴雷？

10月17日晚間，酒鬼酒披露了三季報業(yè)績，其中歸母凈利潤0.28億元，同比下降39.5%;扣非歸母凈利潤0.28億元，同比下降27.84%。

公司第三季度凈利潤大幅下滑39.50%。雖然在白酒行業(yè)中，股王“茅臺”和“二哥”五糧液一直是王者地位。但是作為今年白酒行列中的大黑馬——酒鬼酒。交出這樣的答卷，也可謂是不小的“雷”了。

從今年以來，酒鬼酒漲幅巨大，股價從最低點到最高點，漲幅差不多有兩倍。問題來了，好端端的大牛股，怎么就暴雷了呢?

一、業(yè)績不及預(yù)期誰惹的禍?

酒鬼酒公司發(fā)布公告，說明這次業(yè)績大幅不及預(yù)期的原因是主要是因為當(dāng)季銷售費用大幅增長所致。從下圖酒鬼酒發(fā)布的第三季度報告中，我們可以看出其第三季度的銷售費用從6464.5萬增長到現(xiàn)在的9719.61萬，同比增長幅度超過了50%。

假設(shè)一下，按照上述營業(yè)收入14%的增速來配比其銷售費用的增長，可以計算出其銷售費用是7369.53萬。再做一個簡單的減法，第三季度的凈利潤是2350.08萬加上2818萬等于5168.08萬。這樣的利潤水平，相當(dāng)于同比增長11%，這樣的成績單也不是不能接受。

為什么酒鬼酒的銷售費用這樣拖累業(yè)績?答案是因為賣酒,賣其公司旗下的高端酒，內(nèi)參酒。

二、大幅加碼內(nèi)參酒后的成效

今年的7月份在長沙酒鬼酒推出了酒鬼酒·內(nèi)參70周年紀(jì)念酒。而在其發(fā)布三季報的前兩天，在北京內(nèi)參大師酒成為首款官方認(rèn)證15年年份酒。而其價格也堪比飛天茅臺，最高端的內(nèi)參紀(jì)念酒，價格為2888元，酒鬼酒可以說在高端白酒上面持續(xù)加碼。對于酒鬼酒這樣的一款拳頭產(chǎn)品，從其銷售上看又是一個怎么樣的情況呢?

可以看一下酒鬼酒2019年半年報的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成。酒鬼酒的主要收入來自三個系列，酒鬼系列，湘泉系列，內(nèi)參系列，這三者的占比占到了酒鬼酒公司營業(yè)收入的98.51%，而其中的核心收入來自酒鬼系列，占到了總營收的五分之三還要多。

而內(nèi)參酒所占的比重只有酒鬼的三分之一。

毛利率水平上，內(nèi)參酒的毛利超過了91.26%,比核心的酒鬼系列高出十多個百分點，而一些傳統(tǒng)制造業(yè)的毛利率都沒有百分之十，就算跟同行業(yè)公司的高端產(chǎn)品比較，也是足夠賺錢。像目前市面上最火爆的飛天茅臺毛利也就在90%左右徘徊。

結(jié)合酒鬼酒管理層提出的內(nèi)參酒的銷售額要從五億到十億，再到20億的三步走愿景。搶占高端市場，加大銷售費用，也不是無法理解。

因為我們知道大部分公司會提前一個季度或者年度制作銷售計劃，基于銷售預(yù)算來編制銷售管理費用預(yù)算，確定下一個季度或年度的銷售費用投入。因此酒鬼酒在這一季度銷售費用的投入，所對應(yīng)的營收和利潤并非是第三季度，而是下一個季度甚至明年的。而這些則都不會在第三季報里面體現(xiàn)。

從這個角度理解，這個“雷”是不是真的“雷”，要看酒鬼酒未來的營收，尤其是內(nèi)參酒的銷售收入能不能達(dá)到預(yù)期。

三、酒鬼酒背后大股東的野望

不管怎樣，這是酒鬼酒一次大膽的嘗試，酒鬼酒作為一家有故事的公司，且并不是傳統(tǒng)意義上的中國名酒，而是因為獨特的口味和黃永玉大師所設(shè)計的土里土氣的酒瓶起家，在巔峰時期其稅收占吉首的五分之四，但隨后經(jīng)歷了塑化劑事件的影響，加上酒鬼酒管理層的動蕩，酒鬼酒長期低迷。

酒鬼酒最近的一次轉(zhuǎn)折是中糧收購酒鬼酒。從2012年塑化劑風(fēng)波以來，酒鬼酒業(yè)績受到重創(chuàng)，2013年、2014年連續(xù)兩年虧損，而在中糧的入主后的2015年-2017年，酒鬼酒營收同比增長55%、9%、34.13%，凈利潤同比增長190%、23%、62.18%，使酒鬼酒業(yè)績重回增長軌道。

并且這個新東家的野心或許并不至于此，中糧在酒業(yè)的布局不僅僅只有在白酒行業(yè)布局，通過直接和間接的控股，中糧在黃酒，葡萄酒等等方面都有布局，表明中糧在酒類領(lǐng)域深耕的決心。

酒鬼酒目前作為中糧旗下唯一的白酒品牌，在品牌的影響度和銷售范圍上，只能說是區(qū)域性的一款酒，擁有一定的局限性。從銷售范圍上看，酒鬼酒的半壁江山還是在華中地區(qū)，其次是在華北，沒有走出以湘西為中心的這一個區(qū)域范圍。

而如果酒鬼酒能在中糧集團強大的銷售渠道背書下，全國化布局能夠成型，這對于酒鬼酒短期的擴張就有很明顯的助推作用。

四、總結(jié)

酒鬼酒在白酒行業(yè)中的定位不能算是平民，尤其內(nèi)參酒的推出，更能看到它向高端酒近進軍的決心，但也要看到的是現(xiàn)在的高端白酒行業(yè)，基本上是被茅臺所壟斷的，如果還有誰可以分一杯羹的話，五糧液和洋河也算是高端白酒的玩家。

不管是國酒茅臺，還是五糧液，都是擁有著很深的文化底蘊，其品牌的護城河是其他酒類品牌無法比擬的。

像酒鬼酒這樣沒有一定的文化底蘊“硬造”高端酒，其背后是像第三季度一樣巨額銷售費用的投入，在目前激烈競爭的白酒市場，像茅臺五糧液這樣的一線全國性名酒品牌也紛紛采取電商等新形式的銷售渠道來下沉銷售。

這對于酒鬼酒這種帶有區(qū)域特色的地方性的二線名酒勢必會產(chǎn)生擠壓，在白酒這個強者恒強的大背景下面，酒鬼酒實現(xiàn)全國化布局和百億銷售的長期目標(biāo)，可謂是任重而道遠(yuǎn)。

而對于投資者而言，行業(yè)的趨勢是向好的，公司的核心業(yè)務(wù)沒有出現(xiàn)問題，公司還是能夠穩(wěn)定的盈利，且估值較為合理，那么也無需過多擔(dān)心。