古井貢酒前三季度利潤(rùn)預(yù)增50% 股價(jià)卻繼續(xù)下挫

10月8日晚間，作為徽酒巨頭的古井貢酒(000596.SZ)發(fā)布2018年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.96億元至13.56億元，同比增長(zhǎng)50%-70%。

19家上市白酒企業(yè)中，古井貢酒率先披露三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。

在此前披露的2018年半年報(bào)中，古井貢酒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也表現(xiàn)亮眼。

今年上半年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為47.83億元，同比增幅在30%左右;

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為8.92億元，和2017年上半年約為5.49億元相比，增幅在62%以上。

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同時(shí)，古井貢酒預(yù)計(jì)2018年7月-9月歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為3.04億元至4.63億元，較上年同期的2.49億元，增幅為22%-86%。

據(jù)古井貢酒2018年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，其本期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入的增加和產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)上移所致。

回看其2018年半年報(bào)，在收入構(gòu)成上，古井貢酒旗下白酒產(chǎn)品、酒店收入和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為47.07億、0.42億和0.34億元，同比變動(dòng)各為+30%、+2%和-4%左右;

其中，白酒產(chǎn)品毛利率增加2.92個(gè)百分點(diǎn)，至78.52%。

白酒產(chǎn)品作為古井貢酒的“主力軍”，在2018年上半年?duì)I收與毛利雙增，是驅(qū)動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ�同樣也使其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)到了第三季度，更有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，如若古井貢酒能在2018年全年都保持此增長(zhǎng)勢(shì)頭，則其最終凈利潤(rùn)很可能超過(guò)13億元。

而作為古井貢酒白酒主打產(chǎn)品的年份原漿，為提高其白酒產(chǎn)品整體盈利水平做出了巨大貢獻(xiàn)。

自年份原漿2008年上市以來(lái)，就背負(fù)著古井貢酒提高市場(chǎng)份額與擴(kuò)大品牌影響力的艱巨使命，好在其不負(fù)眾望，在古井貢酒眾多資源支持與投放下，其銷(xiāo)售額由2008年的0.5億元，激增至2010年的7.4億元。

近年來(lái)，隨著白酒行業(yè)迅速回暖，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)出向主流品牌主力產(chǎn)品集中的趨勢(shì)，名優(yōu)白酒與區(qū)域名酒再次崛起，而作為徽酒四杰之一的古井貢酒，在2014年底就對(duì)當(dāng)時(shí)的絕對(duì)主力產(chǎn)品年份原漿獻(xiàn)禮版、古5等產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)和提價(jià)，戰(zhàn)略眼光令人欽佩。

自此，古井貢酒更是不斷改善優(yōu)化其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦于中高端價(jià)格帶，以古26作為高端形象產(chǎn)品，以古7、古8、古16、古20四款產(chǎn)品作為次高端戰(zhàn)略單品，全面覆蓋200元至600元價(jià)格帶，在當(dāng)前次高端價(jià)格帶迅速擴(kuò)容的市場(chǎng)背景下具有較大的發(fā)展?jié)摿�和提升空間。

然而，值得關(guān)注的是，前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布之后，10月9日，古井貢酒股價(jià)不升反降，繼續(xù)下挫，截至收盤(pán)，跌幅在2.5%左右，讓人大跌眼鏡。業(yè)界稱(chēng)與其個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)顯著惡化有關(guān)!

從整體看，白酒市場(chǎng)仍處于產(chǎn)能過(guò)剩階段，擠壓式的競(jìng)爭(zhēng)格局也將長(zhǎng)期存在，古井貢酒也不可避免地面臨“內(nèi)憂外患”的市場(chǎng)局面。

業(yè)內(nèi)人士向《五谷財(cái)經(jīng)》特約、獨(dú)家撰稿人孫學(xué)南表示，目前茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖一線白酒陣營(yíng)已然穩(wěn)固，而這些一線酒企更是在其雄厚資產(chǎn)的支撐下不斷下沉銷(xiāo)售渠道，正在全國(guó)范圍內(nèi)搶占二三四線城市更多的市場(chǎng)份額，而在安徽省內(nèi)口子窖、迎駕貢酒、金種子酒也紛紛聚焦中高端價(jià)格帶，價(jià)格帶的重疊也使古井貢酒面臨的市場(chǎng)擠壓更為嚴(yán)重，未來(lái)經(jīng)營(yíng)頗具挑戰(zhàn)。

古井貢酒的全國(guó)化道路也不好走，雖然其在2017年年報(bào)中表示，未來(lái)將筑牢安徽市場(chǎng)，加快河南市場(chǎng)建設(shè)，加大戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)市場(chǎng)推廣力度，建立品牌制高點(diǎn)，進(jìn)而輻射全國(guó)，但據(jù)2018年半年報(bào)，古井貢酒白酒銷(xiāo)售收入仍主要來(lái)自于安徽省內(nèi)，尤其是合肥及其周邊地區(qū)銷(xiāo)售增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于省外其他地區(qū)。

同時(shí)，古井貢酒靚麗業(yè)績(jī)背后也存在不少隱憂。

據(jù)古井貢酒2018年半年報(bào)，其上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為6.69億元，同比增長(zhǎng)57.26%，主要原因?yàn)殇N(xiāo)售回款增加所致;

其預(yù)收款項(xiàng)約為8.03億元，同比增長(zhǎng)59.66%，主要系報(bào)告期銷(xiāo)售訂單增加所致。

從表面看，古井貢酒下游需求依然強(qiáng)勁，回款增加也使其保持了不錯(cuò)的資金周轉(zhuǎn)能力，但在這背后，少不了古井貢酒的宣傳、渠道投入與促銷(xiāo)策略的支撐。

數(shù)據(jù)顯示，2014年-2017年，古井貢酒的銷(xiāo)售費(fèi)用分別是13.04億元、15.58億元、19.8億元、21.7億元，一路上漲，2018年上半年，古井貢酒的銷(xiāo)售費(fèi)用已高達(dá)15.97億元，凈利潤(rùn)約為8.92億元，銷(xiāo)售費(fèi)用幾近凈利潤(rùn)的兩倍。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，古井貢酒的銷(xiāo)售費(fèi)用不斷提高主要源于近年來(lái)過(guò)高的促銷(xiāo)費(fèi)和樣品費(fèi)。僅樣品費(fèi)一項(xiàng)，古井貢酒一年要花掉少則過(guò)億、多則兩億，送出去的樣品酒更是每年都高達(dá)百萬(wàn)瓶以上。

由此看來(lái)，古井貢酒保持業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，也付出了較大代價(jià)，通過(guò)促銷(xiāo)手段讓利于消費(fèi)者以及渠道層面，雖然使其銷(xiāo)售量以及下游需求量保持增長(zhǎng)，但也令其在銷(xiāo)售費(fèi)用方面投入較大。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，實(shí)際上，近年來(lái)，白酒企業(yè)逐漸加強(qiáng)了對(duì)樣品酒的管控力度，由于行業(yè)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)，白酒企業(yè)都在注重高質(zhì)量發(fā)展，聚焦打造高端品牌，幾乎都在壓縮甚至取消樣品酒。當(dāng)然，這在一定程度上是為了避免樣品酒沖擊價(jià)格體系。

但是，由于樣品酒是酒企銷(xiāo)售的一個(gè)組成部分，也是經(jīng)銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商和團(tuán)購(gòu)在交易過(guò)程中獲得的一個(gè)福利，如果酒企渠道管理不夠完善，樣品酒很大可能就會(huì)被渠道截留。

“白酒企業(yè)回饋經(jīng)銷(xiāo)商的方式主要是政策返利和樣品酒，政策返利激勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)的越多，賺的越多，而樣品酒是以買(mǎi)贈(zèng)形式給消費(fèi)者，主要是為了吸引、刺激消費(fèi)。”朱丹蓬指出，但現(xiàn)實(shí)中，大部分樣品酒都被經(jīng)銷(xiāo)商截留，再被悄悄地賣(mài)出去，這樣消費(fèi)者得不到實(shí)惠，也讓酒企浪費(fèi)了不少資金。

同時(shí)，古井貢酒2018年上半年應(yīng)收票據(jù)也有較大增長(zhǎng)，由期初的7.21億元，上漲到期末的18.99億元，漲幅為163.50%，主要原因?yàn)殇N(xiāo)售收入票據(jù)結(jié)算增加所致。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，應(yīng)收票據(jù)可以側(cè)面體現(xiàn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，雖然古井貢酒2018年上半年回款增加使其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~良性增長(zhǎng)，但應(yīng)收票據(jù)呈三位數(shù)漲幅也顯示其回款質(zhì)量并不高，部分經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性低，值得古井貢酒方面警惕。

在銷(xiāo)售費(fèi)用高居不下的情況下，古井貢酒也有意通過(guò)減少品牌內(nèi)耗來(lái)降低經(jīng)營(yíng)成本。

日前，有消息稱(chēng)古井貢酒下發(fā)了《關(guān)于停止新增品牌運(yùn)營(yíng)商的通知》，通知顯示，古井貢酒決定不再新開(kāi)發(fā)古井系品牌運(yùn)營(yíng)商，涵蓋“古井貢名稱(chēng)產(chǎn)品”“古井名稱(chēng)產(chǎn)品”“非古井名稱(chēng)產(chǎn)品”。

但古井貢酒一位內(nèi)部人士表示，目前具體文件信息不方便透露，一切信息以公告為準(zhǔn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，停止新增品牌運(yùn)營(yíng)商有利于對(duì)古井貢酒主品牌的保護(hù)，有利于其聚焦于中高端產(chǎn)品，保證品牌形象的良好提升，減少品牌資源內(nèi)耗，有利于其品牌的良性發(fā)展。