水井坊半年報(bào)點(diǎn)評(píng)分析

近日，水井坊2019年半年報(bào)業(yè)績(jī)披露，公司營(yíng)業(yè)收入16.90億元，同比增長(zhǎng)26.47%;凈利潤(rùn)3.40億元，同比增長(zhǎng)26.97%。這一成績(jī)創(chuàng)下了水井坊五年來(lái)增速新低。

“成為中國(guó)最可信賴、成長(zhǎng)最快的高端白酒品牌”，這是水井坊的企業(yè)愿景。為實(shí)現(xiàn)這一愿望，水井坊主動(dòng)砍掉低端散酒，同時(shí)在中高端營(yíng)銷上投入大量資金。

但是至今，水井坊仍然沒能在高端白酒市場(chǎng)占有一席之地，傳統(tǒng)名酒“茅五瀘”仍然牢牢占據(jù)著高端白酒市場(chǎng)95%的份額，水井坊的砸錢營(yíng)收收效甚微，高端化之路前景堪憂。

No.1

砍掉低端，散酒存貨大幅跌價(jià)

水井坊在18家上市白酒企業(yè)中有著獨(dú)特的標(biāo)簽：2015年宣布主動(dòng)放棄低端市場(chǎng)，專注于中高端。眾所周知，由于濃香白酒的釀造工藝，生產(chǎn)高端酒的同時(shí)會(huì)伴生大量低端酒，這也是五糧液擁有眾多子品牌的原因。相比之下，水井坊則走了一條完全不一樣的路，砍掉低端品牌，放棄300元以下的市場(chǎng)。

由于沒有自己的低端品牌，水井坊的低端基酒都是作為散酒直接出售。這就給水井坊帶來(lái)兩個(gè)非常不利的影響。

最直接的影響就是低端酒當(dāng)散酒銷售，售價(jià)太低致使低端酒收益大幅縮水。2010、2011年，水井坊低檔酒收入達(dá)到過(guò)2.14億元、1.21億元的規(guī)模。2012年剝離全興酒業(yè)后，低檔酒收入迅速下滑，2016年僅有26.4萬(wàn)元。此后低檔酒(散酒)營(yíng)收逐漸增長(zhǎng)，2018年與2019年上半年，營(yíng)收分別達(dá)到2452.92萬(wàn)元、4359.95萬(wàn)元，但只占中高檔酒同期收入的0.88%和2.65%。

其次是這幾年生產(chǎn)的低端酒大部分都作為庫(kù)存留在了公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，水井坊每年都要計(jì)提高額的存貨跌價(jià)損失。2015年與2016年兩年存貨跌價(jià)損失均超過(guò)5500萬(wàn)，2017年一舉達(dá)到1.07億，占當(dāng)年公司凈利潤(rùn)的32%。雖然2018年水井坊計(jì)提的存貨跌價(jià)損失僅338.16萬(wàn)元，但散酒產(chǎn)量隨之大幅增長(zhǎng)至10863.72噸，散酒銷量卻縮水一半不止，大量的散酒成為了庫(kù)存，這部分散酒如果全部計(jì)提，勢(shì)必會(huì)成為公司財(cái)報(bào)上一顆“定時(shí)炸彈”。

No.2

頻推高端，砸錢營(yíng)銷收效式微

在放棄“300元以下板塊”，且不打算培育低端品牌的情況下，水井坊只有向著高端板塊背水一戰(zhàn)這一條路，而這注定是一條血路。

2017年4月，水井坊推出典藏大師版，定價(jià)899元;7個(gè)月后，水井坊重啟超高端單品菁翠，定價(jià)1699元;2018年9月，水井坊又推出新品“水井坊博物館壹號(hào)”，定價(jià)10998元，全國(guó)限量2018瓶。2019年年初，水井坊又一次加碼高端產(chǎn)品，推出了典藏大師版金獅裝和生肖酒晶豬裝賀歲產(chǎn)品組合，其中晶豬裝定價(jià)2399元/瓶，金獅裝則定價(jià)1088元;同時(shí)推出的還有三款主流新品，即水井坊井臺(tái)絲路版、井臺(tái)珍藏版和臻釀八號(hào)禧慶版，以迎合不同省份目標(biāo)消費(fèi)群體的需求。

目前，水井坊品牌系列酒涵蓋了高端及次高端價(jià)位的各類產(chǎn)品，高端酒有“菁翠”和“典藏大師”，二者售價(jià)在千元;但核心產(chǎn)品還是次高端的“臻釀八號(hào)”和“井臺(tái)”。

高端戰(zhàn)場(chǎng)拼的是資金投入，作為一個(gè)2000年才推出的高端白酒品牌，水井坊和茅臺(tái)、五糧液、1573之間存在著天然的差距，要進(jìn)軍高端板塊，只有燒錢這一條路。

財(cái)報(bào)顯示，2015年水井坊銷售費(fèi)用1.88億元，2016年水井坊銷售費(fèi)用2.5億元，同比增長(zhǎng)32.6%;2017年5.51億元，同比增長(zhǎng)120.56%;2018年達(dá)到8.54億元，同比增長(zhǎng)56%。四年期間，水井坊的銷售費(fèi)用翻了4.5倍之多。2019年水井坊的銷售費(fèi)用仍然高增，上半年，水井坊銷售費(fèi)用5.41億元，同比增加29%。

然而對(duì)于體量并不大的水井坊來(lái)說(shuō)，高額的銷售投入已經(jīng)不能為水井坊業(yè)績(jī)帶來(lái)高額增長(zhǎng)，反而成為業(yè)績(jī)拖累，近年來(lái)水井坊銷售費(fèi)用投入所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在逐年降低。

2016年，水井坊每1億元的銷售費(fèi)用投入能帶來(lái)6.67億元的營(yíng)收與1.18億元的凈利潤(rùn)。到2018年水井坊每1億元的銷售費(fèi)用投入只能帶來(lái)3.3億元的營(yíng)收和0.68億元的凈利潤(rùn)。在今年上半年，其每1億元銷售投入帶來(lái)3.12億元營(yíng)收和0.63億元的凈利潤(rùn)。

No.3

反創(chuàng)新低，高端化前景堪憂

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，水井坊高端產(chǎn)品仍是主力，收入16億元，但是增速由去年同期的60.19%下滑至25.69%;中檔產(chǎn)品營(yíng)收4億元，同比增長(zhǎng)21.23%;低端產(chǎn)品營(yíng)收4.3億元，同比增長(zhǎng)77.75%。

然而低端酒的高增長(zhǎng)并不能拉動(dòng)水井坊的業(yè)績(jī)，而占比總營(yíng)收95%的高端酒增速放緩卻影響了水井坊整體業(yè)績(jī)。

受此影響，2019年上半年水井坊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.47%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.97%，這一成績(jī)創(chuàng)造了公司五年來(lái)的增速新低，水井坊的高端戰(zhàn)略下業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)放緩。與之形成對(duì)比的是，2015年至2018年度，水井坊營(yíng)收增幅分別為134%、37.61%、74.13%、37.62%。

其實(shí)早在今年6月，水井坊舉行的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，水井坊就曾表示增速有所下滑。水井坊時(shí)任董事長(zhǎng)范祥福表示，對(duì)于2019年的業(yè)績(jī)目標(biāo)，希望銷售收入比2018年有20%的增長(zhǎng)，至少是33.83億的收入，稅后凈利潤(rùn)希望30%增長(zhǎng)，達(dá)到7.53億元。而水井坊在2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約為28.19億元，同比增長(zhǎng)37.62%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為5.79億元，同比增長(zhǎng)72.72%。這次公布的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度低于預(yù)期，是水井坊近5年來(lái)最低增速。

水井坊體量較少，在中高端白酒市場(chǎng)屬于價(jià)格跟隨者。高端白酒被“茅五瀘”牢牢把控，三者合計(jì)占據(jù)95%的市場(chǎng)份額，水井坊難以在高端白酒市場(chǎng)占有一席之地。而隨著300元-600元白酒市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，次高端行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，白酒企業(yè)紛紛加大布局和推廣力度，水井坊臻八和井臺(tái)等主力產(chǎn)品面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著水井坊的渠道價(jià)差優(yōu)勢(shì)、搶占核心終端的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，等這一波高端酒提價(jià)行情結(jié)束，水井坊將面臨價(jià)格天花板及性價(jià)比下行風(fēng)險(xiǎn)，高端化前景岌岌可危。