升級戰(zhàn)略模糊 金種子酒前路難明

在消費升級的大趨勢下，高端化的趨勢是不可逆的，而安徽白酒市場已經(jīng)很成熟，就目前金種子酒的情況來看，短期內(nèi)很難在高端酒領(lǐng)域有所突破。CNSPHOTO提供

在消費升級的大趨勢下，高端化的趨勢是不可逆的，而安徽白酒市場已經(jīng)很成熟，就目前金種子酒的情況來看，短期內(nèi)很難在高端酒領(lǐng)域有所突破。CNSPHOTO提供

金種子酒11月22日晚發(fā)布公告，擬向不超10名特定對象發(fā)行不超1.11億股，募資不超6.96億元。隨后，公司股票也于11月23日復(fù)牌。據(jù)公告稱，本次非公開發(fā)行的募集資金投資項目為優(yōu)質(zhì)基酒技術(shù)改造及配套工程項目、營銷體系建設(shè)項目、金種子酒文化中心項目三個項目，分別聚焦生產(chǎn)、營銷和品牌，全面提升公司市場競爭力。通過非公開發(fā)行引入優(yōu)秀經(jīng)銷商，進(jìn)一步強(qiáng)化公司全國營銷網(wǎng)絡(luò)的市場推廣能力。

然而，這一公告顯然并不能就此打消市場對金種子酒長期存在的疑慮。在白酒股走低的行情下，復(fù)牌的金種子酒白酒板塊跌幅靠前。資料顯示，金種子業(yè)績連年下滑人盡皆知，金種子也在多元化等方面看似做了很多努力，但這些努力卻都在賺足了市場信心后以失敗收場，不禁引人質(zhì)疑，而此次停牌背后金種子酒到底在謀劃什么，究竟是打算大干一場還是放出了另一“煙霧彈”，在資本市場上，金種子酒又表現(xiàn)如何呢?

停牌為混改?

多元化戰(zhàn)略實施不順利,混改很可能是為引入新的資本。

金種子酒緊急停牌，且只停牌10天，引發(fā)了業(yè)內(nèi)的猜測，記者致電金種子集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人卻被掛斷。香頌資本董事沈萌對記者介紹說，緊急停牌期只有10天不太可能是醞釀并購，不過也可能是收購對象早有接觸，害怕信息泄露引起股價波動而緊急停牌。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，金種子酒地處安徽，作為白酒產(chǎn)量和銷量大省，安徽白酒市場已經(jīng)非常成熟，并購地方小酒廠在產(chǎn)能、品牌、市場提升等方面對金種子酒都毫無裨益，因此公司應(yīng)該不會考慮并購。

那最有可能的就是業(yè)內(nèi)傳言已久的混改。白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛對記者表示，金種子酒作為地方國資控股企業(yè)，這幾年以來業(yè)績壓力很大，多元化戰(zhàn)略實施也并不順利，這其中牽涉到了股權(quán)問題，金種子酒混改很可能是為引入新的資本。

“具體而言，混改引入的股權(quán)分為兩部分，一是引入戰(zhàn)略資本方，在多元化的新興領(lǐng)域引入資金;二是引入經(jīng)銷商，在操作形式上與經(jīng)銷商成立合資公司，穩(wěn)定市場渠道。”蔡學(xué)飛如是說。

多次放出“煙霧彈”

沒有很強(qiáng)的渠道掌控力和品牌力，金種子酒放出再多的“煙霧彈”也無濟(jì)于事。

實際上，金種子酒的業(yè)績下滑已持續(xù)了四年。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2017年前三季度，金種子酒營收下滑幅度分別為9.29%、0.27%、16.74%、16.89%、19.98%。同期凈利潤下滑幅度分別為76.22%、33.64%、41.19%、67.32%、50.35%。

而金種子酒為挽救低迷的業(yè)績看似做了很多努力。例如，金種子酒在2016年推出大眾酒、健康酒、電商、定制酒四大事業(yè)部，推出和泰苦蕎酒;在2017年2月重新將房地產(chǎn)開發(fā)、銷售、管理加入了經(jīng)營范圍;2017年7月，出資1000萬元建立大金健康酒業(yè)有限公司，這些被解讀為金種子酒進(jìn)行的多元化戰(zhàn)略。此外，金種子酒還進(jìn)行過幾次產(chǎn)品升級。

不過，金種子酒的努力都以失敗告終。甚至有業(yè)內(nèi)人士分析稱，金種子酒所做的努力“只是在深處業(yè)績下滑泥潭時轉(zhuǎn)移公眾的注意力，給市場以信心，但都沒有實質(zhì)效果，無法從根本上解決問題，自然無法扭轉(zhuǎn)業(yè)績困局”。

而金種子酒業(yè)績連續(xù)多年下滑的根本原因被普遍認(rèn)為是戰(zhàn)略層面出了問題。蔡學(xué)飛表示，金種子酒是安徽市場上典型的做中低檔白酒起家的企業(yè)，這些年面對消費升級的大潮，在集團(tuán)層面沒有進(jìn)行清晰的戰(zhàn)略升級，而那些所謂的產(chǎn)品升級也顯得比較隨意和零散，不能視為企業(yè)戰(zhàn)略層面的整體升級。

此外，蔡學(xué)飛透露，金種子酒市場推廣層面也非常短視，依然完全依靠促銷和價格戰(zhàn)，市場效率很低，同時這種做法會蠶食渠道商的利潤，目前經(jīng)銷商的不滿情緒很大。

確實，數(shù)據(jù)顯示，金種子酒目前的毛利率約為50%左右，但凈利率卻不足1%。業(yè)內(nèi)人士分析，毛利率較高但凈利率較低說明這個企業(yè)的生產(chǎn)成本并不高，但在管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等方面的花費卻很多，很大可能是花費了大量資金進(jìn)行廣告宣傳及市場推廣。

據(jù)內(nèi)部人士透露，金種子酒此前零售價在58元的白酒，目前甚至低價賣到了20元左右，經(jīng)銷商的利潤空間被嚴(yán)重侵蝕。業(yè)內(nèi)人士分析，沒有很強(qiáng)的渠道掌控力和品牌力，金種子酒放出再多的“煙霧彈”也是無濟(jì)于事的。

突破方向不明朗

金種子酒股價一直沒漲上去說明其市場預(yù)期不是很好，公司缺少亮點。

而在資本層面，記者查閱獲悉，金種子酒自1998年8月12日上市，發(fā)行了6500萬股，發(fā)行價格為5.7元/股，1998年8月13日當(dāng)天的開盤價就已經(jīng)達(dá)到11.05元/股，但到2017年11月14日收盤，股價為9.26元/股。這些年來公司股價的變化并不大，且公司除權(quán)的次數(shù)也很少，近20年間，金種子酒共除權(quán)兩次，分別為2000年每十股配股3股，配股價為10元，以及2006年4月每十股對價股票3.9股，對股價影響有限。

沈萌對記者表示，一般國內(nèi)很少有拆股，只會有轉(zhuǎn)增分紅股增加股本，金種子酒股價一直沒漲上去說明其市場預(yù)期不是很好，公司缺少亮點，因此上市以來股價一直保持在一個較低的幅度。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，金種子酒的股價是其長期定位中低端，以價格戰(zhàn)為市場策略所以發(fā)展前途渺茫的真實反映，因為金種子酒無法適應(yīng)當(dāng)前消費升級的趨勢，很多投資者認(rèn)為公司股票沒有什么升值空間。

然而，更令人瞠目結(jié)舌的是金種子酒凈資產(chǎn)收益率(ROE)只有0.22%，但市盈率卻高達(dá)774.97。業(yè)內(nèi)人士分析，凈資產(chǎn)收益率很低反映了公司自有資本的運(yùn)作效率低下，股東的收益水平很低，但市盈率作為股價是否合理的衡量水平的重要指標(biāo)，相對于金種子酒每股8元左右的股價，市盈率卻已達(dá)到接近700，令人十分詫異。

而同在安徽市場的古井貢酒的市盈率為31.27，迎駕貢酒的市盈率為25.23，口子窖的市盈率則只有24.47。

沈萌認(rèn)為，金種子酒這樣高的市盈率，如果只是偶爾個別年份業(yè)績跳水還可以接受，但如果是長期市盈率超高，說明其股價已嚴(yán)重偏離了合理區(qū)間。

對于金種子酒業(yè)績未來是否會有所改觀，蔡學(xué)飛目前并不看好。他表示，安徽市場低端盒裝酒的主流價格帶為100元左右，以古井五年等產(chǎn)品為主，宣酒的價格約為78元左右，而金種子盒裝酒的價格僅為40至60元，這個價格帶在安徽市場上幾乎已被淘汰。此外，在消費升級的大趨勢下，高端化的趨勢是不可逆的，而安徽白酒市場已經(jīng)很成熟，就目前金種子酒的情況看，短期內(nèi)很難在高端酒領(lǐng)域有所突破，下一步會朝哪個方向發(fā)力仍是個謎團(tuán)。